O debate sobre a possibilidade de o governo brasileiro deixar de pagar títulos da dívida pública e do Tesouro Direto ganhou um elemento novo: especialistas não consideram provável um calote formal, mas apontam que o investidor pode receber o dinheiro prometido e, ainda assim, perder poder de compra. O risco central, portanto, não seria o não pagamento, mas uma deterioração fiscal que leve a mais inflação e reduza o valor real dos recursos.
Por que o calote direto é considerado improvável
Quem compra títulos públicos está, na prática, emprestando dinheiro ao governo. A preocupação aumenta quando os gastos públicos e a dívida crescem, especialmente em um período de juros elevados, que encarece a própria conta de juros do poder público.
Mesmo assim, agentes financeiros, economistas, gestores e assessores consultados não acreditam que o governo simplesmente deixará de pagar suas obrigações. A maior parte da dívida brasileira é emitida em reais, moeda que o país pode emitir. Além disso, um calote interno teria consequências econômicas e políticas severas.
Por que dívidas em moeda estrangeira são diferentes
Historicamente, os casos mais associados a calotes soberanos envolvem dívidas em moeda estrangeira. Quando um país toma recursos em dólar, precisa ter a moeda disponível para pagar. Se não tiver reservas suficientes, comprar dólares em grande escala pode pressionar o câmbio e aumentar o valor da dívida em moeda local.
Foi nesse tipo de situação que ocorreram episódios como os da Argentina, em 2001, e da Grécia, em 2012 e 2015. O Brasil também suspendeu, em 1987, o pagamento de juros da dívida externa por prazo indeterminado, em um contexto de redução das reservas cambiais. Atualmente, a dívida externa brasileira é considerada controlada em relação às reservas em dólares.
Como a inflação pode funcionar como um calote indireto
Na dívida interna, o governo pode emitir novos títulos para pagar os que vencem. Esse processo, chamado de rolagem da dívida, é comum, mas se torna mais arriscado quando o mercado passa a exigir juros cada vez maiores para continuar financiando o Tesouro.
Em situações extremas, a expansão da quantidade de dinheiro na economia pode superar a capacidade de produção de bens e serviços. O resultado tende a ser mais inflação. Nesse cenário, o investidor recebe o principal e a remuneração previstos no contrato, mas o dinheiro compra menos do que comprava quando a aplicação foi feita.
O que o cenário fiscal pode provocar nos mercados
O temor de deterioração das contas públicas costuma pressionar os juros futuros e elevar o custo de financiamento do governo. Para as famílias, isso pode encarecer empréstimos, financiamentos e compras parceladas. Para as empresas, significa maior custo de capital e potencial redução de investimentos.
A inflação também influencia as decisões do Banco Central sobre a Selic. Se as expectativas de preços piorarem, os juros podem permanecer elevados por mais tempo, afetando o crédito e a atividade econômica. A combinação de incerteza fiscal, inflação e juros altos também tende a aumentar a volatilidade dos ativos brasileiros.
O que acompanhar nos próximos dias
A agenda econômica da semana inclui o IGP-DI, divulgado em 8 de setembro, e o IPCA de agosto, previsto para 11 de setembro. Nos Estados Unidos, serão publicados o índice de preços ao produtor e o índice de preços ao consumidor em 10 de setembro. Esses indicadores ajudam a formar expectativas para a política monetária brasileira e para os próximos passos do Federal Reserve.
Para quem investe, a questão principal não é apenas saber se o Tesouro pagará o título no vencimento, mas acompanhar a inflação, as contas públicas e o poder de compra do retorno. Para quem consome ou trabalha, o efeito pode aparecer em juros mais altos, crédito mais caro e perda de renda real. O risco debatido, portanto, é menos um calote repentino e mais uma deterioração gradual do valor do dinheiro.
Impacto para a sociedade
Uma crise fiscal pode pressionar a inflação, os juros e o crédito, afetando o custo de financiamentos, compras e serviços. Se os preços subirem mais rapidamente, salários e economias perderão poder de compra mesmo quando os pagamentos da dívida forem mantidos.